赤峰黄金(600988)
事件：公司披露2022年半年度业绩预告，利润环比大幅提升。公预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约32,710万元，与2022年上半年度同比减少约20.38%；与2022年下半年度环比增长约713.38%。公司预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约37,100万元，与2022年上半年度同比减少约9.62%，与2022年下半年度环比扭亏为盈。
Q1公司矿产金销售成本288元/克较22年Q4的318元/克有所下降，我们认为Q2公司矿产金成本更低。公司23年Q1黄金销售成本288.20元/克，较22年Q4黄金销售成本317.75元/克有所下降，公司预计Q2归母净利润约2.52亿元，环比一季度0.75亿元大幅上升，根据业绩情况我们认为公司Q2矿产金成本较Q1更低，公司降本效果显著。
预计未来公司矿产金成本、产量将持续改善。（1）金星瓦萨：加纳子公司金星瓦萨因2022年下半年加密勘探间距和品位控制模型调整所引起的矿房矿石量和品位波动，自今年3月以来已逐渐得到控制和改善，并成立专项小组优化井下开采管理及品位控制模型，金星瓦萨产量和成本指标将在未来几个季度持续改善。（2）国内矿山：子公司吉隆矿业采出矿石品位在2022年第三季度出现较大下滑，本期入选品位较2022年全年平均品位已提高40%以上，五龙矿业黄金产量较上年同期增长约15%。（3）万象矿业：老挝子公司万象矿业管理层经过调整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施，选矿回收率持续攻关，一季度金选矿回收率约66.5%，并有进一步提升空间。
公司坐拥多个资源丰富矿山，保障公司长期发展。（1）五龙矿业：黄金资源量150万吨，矿石年产量10万吨。（2）吉隆矿业撰山子金矿：黄金资源量71万吨，矿石年产量12万吨；（3）华泰矿业红花沟金矿：黄金资源量304万吨，矿石年产量18.89万吨；（4）万象矿业塞班金铜矿：黄金资源量970万吨，铜资源量5660万吨，稀土资源量7171万吨，矿石（黄金）年处理量300万吨；（5）金星瓦萨：黄金资源量9696万吨，矿石年处理量270万吨，预计扩产至330万吨；（6）瀚丰矿业立山矿：锌+铜+铅资源量1580万吨，矿石年处理量60万吨；（7）瀚丰矿业东风矿：钼资源量4899万吨，矿石年处理量9.9万吨；（8）云南洱源溪灯坪金矿:该项目处于建设期，一期设计采选规模为14万吨/年。
盈利预测：预计公司黄金2023-2025年产量分别为15/16/18吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司2023-2025年营业收入为68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为8.20/13.66/16.96亿元，对应PE28.45/17.08/13.75，维持“买入”评级。
风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。
